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核心观点

1月中采制造业和非制造业pmi双升,主要是因为节假日因素推动备产增加和消费需求改善。其中受到地方专项债的加快发行等“稳基建”政策的影响,大型企业表现较好。我们认为“稳基建”短期可暂缓生产下行压力,但全年经济增长仍然承压。

事项

2019年1月,中国制造业采购经理指数(pmi)为49.5%,较上个月回升0.1个百分点;中国非制造业商务活动指数为54.7%,较上个月回升0.9个百分点。

正文

备产月制造业pmi低位略升,需求可能将出现小幅改善。1月,制造业pmi为49.5%,较上月小幅回升0.1个百分点,结束了连续5个月的回落趋势(图1)。制造业pmi企稳主要得益于春节提前导致一月备货需求集中,同时带动进口pmi和原材料库存分别回升1.2和1个百分点。但生产和新订单指数继续回落,可能受到节假日因素导致生产需求下降(图2)。同时,受此影响,pmi从业人员较上月回落0.2个百分点至47.8%。目前制造业指数仍然处于50的荣枯线之下,说明市场经营活动的活跃度仍然较低。但我们认为基建投资提前发力是企业原材料库存增加的主要动力,预期春节后基建将推动需求出现小幅改善。

原材料价格和出厂价格小幅回升,ppi或将出现环比降幅改善。1月pmi主要原材料购进价格和出厂价格分别为46.3%和44.5%,环比分别回升1.2和1.5个百分点。pmi原材料购进价格和ppi环比变化高度一致(图3),因此预期ppi环比降幅将有小幅改善,我们预计1月ppi同比增速为0.2%。

分企业类型看,“稳基建”利好大型企业表现。大中小企业的制造业pmi分别为51.3%、47.2%和47.3%,其中大型企业的pmi较上月增加1.2个百分点,中、小企业的pmi较上月回落1.2和1.3个百分点。分指标来看,除新出口订单外,大型企业的生产、新订单、进口和原材料库存均出现小幅回升(图4)。由于整体财政政策落地将较往年有所提前,一季度已经开始以加快地方专项债投放等方式稳定基建投资,而“稳基建”也间接利好大型企业表现。

新出口订单低位回升,但外需趋势性放缓将持续拖累出口。1月pmi新出口订单较上个月回升0.3个百分点至46.9%,但也只等于上一轮最低点的值(2016年1月)。同时,我国主要贸易伙伴美欧日的制造业pmi近期均出现较大幅度的回落,外需探底仍在继续。伴随我国主要贸易伙伴国内需求的放缓,新订单出口指数回落预示着出口增速将继续处于下行通道(图5)。同时,出口的回落也会拖累加工贸易出口的生产原料——半成品等进口的下降,因此预期也将拖累进口增速。

节假日提振服务业需求,推动非制造业pmi继续回升。1月非制造业商务活动指数为54.7%,比上个月回升0.9个百分点。其中受到节假日影响,餐饮、零售等消费需求均受到提振进而推动服务业pmi回升1.3个百分点至53.6%。另一方面,假日导致生产淡季也促使建筑业供给和需求双双回落,建筑业pmi回落1.7个百分点至60.9%。(图6)

“稳基建”短期可暂缓生产下行压力,但全年经济增长仍然承压,逆周期调节政策预期将加力推进。总体来看,制造业pmi仍然处于收缩区间,需求疲软还是影响生产扩张的主要原因。尽管财政发力托底经济,但只能在短期内改善供求状况。目前来看受到“稳基建”的支撑,一季度经济失速的可能性较小但全年经济增长仍然承压。考虑到年后大概率将会出现就业不及预期的状况,预计逆周期调节政策的加力推进或将改善生产经营持续收缩的局面。

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